房企净融资仍然为负

尽管上半年有疫后修复、地产刺激等利好因素堆叠，但修复初期仍 面临着内需疲软、出口待恢复的问题，制约着各行业的复苏，上市公司 23Q2 信用资质曲线上升幅度有限则是印证。此外，各行业表现存在较大的分化， 一季度处在第七类的行业资质普遍提升，成本下滑、需求恢复是主要原因。 对于部分行业而言，却仍无法摆脱需求不振的影响，诸如煤炭等。值得注意 的是，由于低基数效应，个别行业短期资质改善，然则长期仍需持续观察。

（1）基本面：供需双弱背景下行业走势低迷 23H1 虽然楼市宽松政策频出，地产销售却并未如预期般修复，市场需求仍旧不 足。从投资端来看，房企拿地意愿较低，新开工面积读数进一步下滑。

（2）信用资质：关注后续楼市刺激政策效果 一季度以来尽管地产支持政策不断，楼市需求却依旧相对不足，房企拿地和开工 意愿普遍较弱，形成了“需求弱→利润端受创→供给弱”的负反馈链条，对整个 行业的创收造成不小影响，ROE 转入负区间，ROIC 同时下探至历史低点。另外， 融资成本的上升加剧了信用资质的弱化，ROIC-r 下滑的速度更甚于 ROIC。

（3）债市表现：地产债信用利差走阔 随着地产宽松政策落地，一季度国企地产债发行明显放量，可随着二季度的回落， 上半年净融资额仍旧为负，民企面临的再融资压力不小。23H1 房企违约及展期 不断，特别是民营主体共有 27 只债券发生实质性违约，佳源创盛、金科地产、 荣盛地产等在上半年首次发生违约。除此之外，多家房企触发展期，市场对房企 信用风险存在担忧，行业信用利差逐渐走阔，以 AAA 级品种利差曲线为例，现已上升至 2020 年来 50%以上的历史分位。