2024 年全球经济展望

2023 年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及地缘政治冲突不断升温，全球经 济增速维持分化。如图表 1 所示，2023 年前 3季美国、中国及日本的经济分别增长 2.3% 1、 5.2%及 1.6%，均较 2022 年 1.9%、3.0%及 0.9%的经济增速明显回升。然而，同期欧元 区与英国的经济均分别增长 0.6%，较 2022 年 3.4%与 4.5%的增速大幅回落。自 2023 年年初以来，JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数亦表现出分化的趋势 (图表 2)。年初以来，JP Morgan 全球服务业 PMI 指数持续高于 50 临界点水平，相反 JP Morgan 全球制造业 PMI 持续低于 50，显示全球服务业的表现优于全球制造业。

自 2023 年初以来，由于全球经济放缓，美元显着升值以及地缘政治冲突不断加剧，全 球贸易增速有所回落。根据 WTO 公布的最新全球季度贸易额统计数据，全球商品贸易额 继 2023 年第 1 季下跌 2.0%后，2023 年第 2 季再下跌 8.0%，相比之下 2022 年全球商 品贸易额增长 12.0%。目前 WTO 预期 2023 年全球商品贸易量将增长 0.8%，相比之下 2022 年全球商品贸易量增长 3.0%。此外，2023 年第 1 季和第 2 季全球服务贸易金额分 别增长 9.0%与 7.0%，均低于 2022 年 15.0%的增速。

自 2023 年年初以来，由于货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降，全球整 体通胀有所放缓。根据 IMF 的估计，2023 年原油价格或下跌 16.5%，而非石油大宗商品 价格预计将下跌约 6.3%。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于 工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据 IMF 的估计，由于食品和能源价 格下降以及全球需求放缓，2023 年全球整体通胀将从 2022 年的 8.7% 下降到 6.9%， 但核心通胀可能仅温和回落。大多数国家的通胀不太可能在 2025 年之前恢复到目标水 平。虽然大多数发展中国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经 济体在 2023 年出现了工资明显上涨。 由于通胀仍高企，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行自 2023 年年初以来继续 收紧货币政策，这亦导致了全球主要国债利率上升。美联储从 2023 年 2 月以来共上调联 邦基金利率 100 个基点，并继续以每月 950 亿美元的规模缩减其资产负债表。欧洲央行 自 2023 年 2 月来亦加息 200 个基点，目前其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机 制利率分别提升至 4.50%、4.75% 和 4.00%。英伦银行、加拿大央行和澳洲联储银行 自 2023 年年初以来均提高了主要政策利率。然而，由于通胀压力温和，中国人民银行 年初以来减息两次，而日本央行亦维持宽松的货币政策以支持经济增长。

2024 年全球经济增速将维持疲弱 展望 2024 年，有见于全球不少经济体金融条件仍偏紧缩、债务高企以及地缘政治冲突持 续，我们预计 2024 年全球经济将维持低增长。通胀方面，由于全球需求放缓以及供应链 改善，我们预计全球通胀在 2024 年将继续回落。然而，在劳动力市场仍紧张以及服务业 通胀高于预期下，核心通胀下降程度料比整体通胀缓慢。根据 IMF 于 2023 年 10 月发布 的最新《世界经济展望》，2024 年全球经济增长预计为 2.9%，相比 2023 年的预计增速 3.0%为慢（图表 3）。IMF 预计 2024 年全球通胀或由 2023 年估计的 6.9%放缓至 5.8%。 OECD 在 11 月发表的最新《经济展望》里亦预计 2024 年全球经济增长将由 2023 年的 估计的 2.9%放缓至 2.7%。 我们预计 2024 年美国经济增长将从 2023 年估计的 2.3%回落至 1.5%，主要因为工资增 长将放缓、新冠疫情期间积累的储蓄耗尽以及货币政策仍偏紧缩。随着实际可支配收入 增长放缓以及失业率或回升，消费者支出将逐步恢复常态。利率高企亦会拖累房地产投资。然而，美国政府推出的芯片法案以及通胀削减法案将继续支持高端制造业。我们预 计美国整体通胀在 2024 年将显着放缓，但核心通胀仍将高于美联储 2%的目标。在货币 政策方面，由于通胀将下降以及就业市场供不应求的状况缓解，我们预计美联储将在 2024 上半年维持利率不变，下半年降息 2 次。我们预计到 2024 年年底联邦基金利率的 目标区间将降至 4.75-5.00%。美联储将在 2024 年继续减持美国国债以及住宅和商业抵 押贷款支持证券。 有见于房地产行业或持续疲弱、地方政府债务庞大以及外需低迷，我们预计中国经济增 速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%，略低于 2023 年 5.3%的预估增速。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动 力。通胀将在 2024 年维持温和态势，料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面，我 们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支 持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在 2024 年继续宣布下调 RRR 和基准利率。我们预期中央政府将采用常规的财政政策来稳定增长，政策措施主要 集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。 我们预计 2024 年欧元区的经济增速或由 2023 年估计的 0.6%小幅反弹至 0.8%，主要因 为强劲的劳动力市场，持续增长的工资以及持续舒缓的通胀将带动消费复苏。由于企业 的资产负债表仍强劲，整体投资料持续增长。然而，能源和通胀补贴措施的取消将拖累 家庭消费。有见于全球经济放缓，外需将趋于疲弱。能源和食品价格的下降将继续缓解 2024 年的整体通胀，但核心通胀料保持在较高水平。货币政策方面，有见于欧元区疲弱 的经济增长前景，我们预计欧洲央行将在 2024 年下半年降息两次。我们预期欧洲央行在 2024 年底将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调降至 4.00%、4.25% 及 3.50%。 此外，我们预计 2024 年英国经济将增长 0.5%，与 2023 年预估增速相同， 主要因为仍偏紧的货币政策对消费者支出与商业投资造成拖累。由于通胀压力仍高企， 我们预计英伦央行的政策利率将在 2024 年维持利率不变。 我们预计 2024 年日本的经济增长将从 2023 年估计的 1.9％回落至 1.4％，主要因为疲弱 的外需将拖累出口增长。然而，日本政府推出的总额高达 17 万亿日圆约占 GDP 3%的刺 激计划以让家庭免受通胀影响，这将支持家庭支出。宽松的货币政策亦将支持投资增长。 相比其它发达经济体，日本在 2024 年的通胀压力仍较温和，我们预计其核心通胀或放缓 至 2%以下。我们预期 2024 年年底日本央行或取消其国债曲线控制，但其政策利率或维 持不变。我们预期 2024 年底日本央行短期政策利率料维持在-0.10%的负利率水平不变。

2024 年中国经济展望

受益于 2022 年较低的基数效应，2023 年前 10 个月中国经济同比增速明显回升。 然而，中国经济的复苏力度不及市场预期，主要因为整体经济的总需求比较疲弱。 特别是房地产长期形成的结构性问题和部分地方政府债务高企持续拖累内需的增长。 官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 2023 年前 3 季经济同比增长 5.2%，高 于 2022 年同期 3.0% 的增速 • 展望未来，有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分地方政府债务高企以及外需低迷， 我们预计中国经济增速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%，略低于 2023 年 5.3%的预估增速。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回 升将是经济增长的主要推动力。相反，仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企 的债务水平将是主要挑战 • 我们预计 2024 年通胀将在较低基数效应下反弹。有见于消费者信心好转，我们预 计 2024 年 CPI 通胀或从 2023 年预估的 0.4%上升至 1.5%。由于 2024 年中国整体 需求或温和上扬，核心 CPI 通胀可能略有反弹。由于大宗商品价格回升和低基数效 应，我们预计 2024 年 PPI 通胀将从 2023 年的预估的下跌 3.0%反弹至增长 0.5% • 货币政策方面，我们预期人民银行在 2024 年将继续维持偏宽松的货币政策以稳定 经济增长。我们预计 2024 年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至 24.0 万亿人民币及 37.0 万亿人民币。 另外，为降低实体经济的融资成本，我们预期人 民银行在 2024 年将继续下调基准利率。我们预计 2024 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别下调在 3.25%及 4.00%。为增加金融市场流动性，我们预期 2024 年人民银行将继续下调 RRR 两次。我们预计 2024 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 8.50%，中型存款类金融机构为 6.50%，而小型存款类金融机构的 RRR 则维持 在 5.00%不变。 2024 年底广义货币供给(M2)预计增长 9.5%。汇率方面，由于美 联储开始进入降息周期、中国经济反弹以及贸易顺差仍处于高位，我们预期 2024 年年底美元兑人民币在岸现货价或为 6.8000 左右，而 2023 年年底预计为 7.0000 • 我们预期 2023 年中央政府将采用积极的财政政策来稳定增长。在全球经济增长减 速以及中国经济仍需财政政策助力下，我们预期 2024 年中央财政预算赤字率与 2023 年大致相同，约在 3.8%左右。为增加地方政府的广义财政空间，我们预期明 年地方政府专项债发行额度或在 4 万亿左右，小幅高于今年的 3.8 万亿规模。我们 预期继 2023 年 9 月以来特殊再融资债券发行 1 万亿规模后，2024 年或再下达 1 万 亿元左右的特殊再融资债额度，来帮助推动化解地方政府债务风险。我们预期 2024 年转移支付的规模或达到 11 万亿左右。